上交所公告显示，国产存储芯片明星企业长江存储的子公司新芯股份的科创板IPO项目，已于9月30日获得受理。这仅仅是今年以来，科创板乃至整个上交所受理的第二个IPO项目。

自去年下半年以来，股市行情的低迷和企业自身的业绩下滑，导致IPO步入冰冻期。今年虽然情况有所好转，但截止到前9个月，A股正式上市发行的企业数量仅为69家，而2023年同期则共有264家新股上市。

IPO的封冻尽管有利于稳定股市行情，但也导致不少早期投资机构“退出难”的问题，极大制约着市场资金对初创企业的投资热情。对于被投企业来说，如果无法按照当初约定顺利实现IPO，也可能触发对投资机构的补偿机制，导致自身生存的严重危机。

在此背景下，利博成语有哪些成语大全及解释国内市场过于依赖IPO退出的现状日益引起反思。不少从业者指出，想让金融机构更好地成为科创企业的“耐心资本”，与国际上更发达的市场相比，中国金融体系还需要更多机制创新。

并购和S基金，堵点在哪？

近年来，A股尤其是科创板已经成为国内科技企业融资的重要途径，也是早期支持科技企业的创投机构最好的退出渠道之一。9月末以来，在A股长期低迷后骤然爆发的大行情里，一些上市公司股东的集中减持引发舆论关注，甚至受到很多非议。

观察者网此前报道曾提到，对于股东减持的动机不应一概而论，事实上，部分投资机构在此前低迷的行情中，纷纷选择延长持有期限，对市场稳定也起到了一定作用。

一般而言，投资机构都有自己的退出周期，即使“国家利博成语有哪些成语大全及解释队”也不例外。例如，国家集成电路产业投资基金（“大基金一期”）在2014年成立时，就制定了为期15年的投资计划，投资期、回收期、延展期各五年。今年是“大基金一期”回收期的最后一年，近期不少上市公司都公告了其减持计划。

因此，畅通的退出渠道也是金融机构能够作为“耐心资本”的前提。不过，IPO并不应该成为退出的主要渠道。

“从国际惯例来看，风险投资的退出方式，大约三分之二是靠并购，剩下接近三分之一靠S基金，只有5%是靠独立IPO退出。但是在中国，大家却要更多依赖IPO。”近日举行的2024上海全球资产管理论坛上，峰瑞资本创始合伙人李丰直言。

所谓S基金，也就是二手份额转让基金，是专注于私募股权市场二手转利博成语有哪些成语大全及解释让的基金。通过从传统基金手中收购被投企业股权份额，S基金为传统基金提供了另一条退出通道。

在IPO退出不畅的情况下，中国官方开始加强对并购和S基金的支持。

不少地方政府正亲自下场推动S交易。例如今年5月，江苏省七部门联合发文，支持开展私募股权和创业投资份额转让等多项创新业务。官方数据显示，在2019-2023年间，江苏省私募基金私募退出案例数年复合增长率约为30%，退出方式仍以IPO为主，为破解IPO退出难的现状，江苏省于8月份成立了S基金联盟。

而在并购方面，证监会主席吴清在上月的发布会上公开提出，将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购利博成语有哪些成语大全及解释，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚。

不过在市场人士看来，并购重组和S交易在实操层面，仍然面临着买卖双方对估值难以达成一致的情况。尤其在当下的“买方市场”中，买方的出价很难达到卖方的心理底线。

李丰指出，上述问题的核心矛盾，在于买卖双方的估值逻辑并不统一。

“（二级市场）传统的估值逻辑，是看净资产和市值，是以企业有多少资产、能赚多少钱来评价的。但是我们一级市场的投资人在做科技创新投资时，更多是以企业的成长性来估值。”李丰认为，如果能够发挥科创板的引领作用，让中国资本市场更多展开以成长性为估值的并购，市场才能真正活跃起来。

此外，由于并购和利博成语有哪些成语大全及解释S基金交易过程复杂，信息不对称，更加需要通过平台手段来降低成本。华泰联合证券执行委员会委员张雷介绍，华泰在业内最先把底稿系统进行电子化、数字化，帮助市场参与者更好地控制风险。

国资成主力，考核机制也需更加耐心

在国内创投机构的资金来源中，国有资本占比正在显著上升。尽管国有资本往往有更高的站位，有意愿去成为长期陪伴科创企业的“耐心资本”，但是实际运行中，国资也往往受到更多的考核约束，导致更大的退出压力。

“保险资金原本是最有条件做耐心资本的，因为保险资金的特点是期限比较长，对回报的要求也并不是特别高”，中保投资公司副总裁陈子昊指出，“但是保险资金也面临着一些限制性因素，因为保险和银行都属于强监管行业，利博成语有哪些成语大全及解释对风险控制非常严格，因此对于高风险的科技型企业的投资就会比较保守。”

陈子昊认为，当下保险行业面临一年一考核的状况，考核周期较短使得保险成为风险厌恶型资金。因此，保险资金的投资往往偏后期，如C轮、Pre-IPO、IPO，要确保自己能够退出，很难在早期去参与科创企业的融资。

在陈子昊看来，近期各部委表态要加强对保险资金的全生命周期考核，对考核激励机制进行一定调整，改善容错机制等等，对行业来说都是利好消息。

一些国有投资基金也在主动调整自己的退出周期，拉长投资年限。

上海科创投集团是上海国有独资的投资平台，其前身自1992年起就开始从事科技领域的风险投资。上海科创投集团总裁朱民指出，32年来众多被投企业的利博成语有哪些成语大全及解释成长和衰败，也让科创投集团更能理解金融是助力企业成长的关键，一直呼唤长期资本。

朱民提到，上海近期成立的100亿规模未来产业基金，把投资周期延长到18年，成为全国投资期限最长的母基金，这也是上海地方财政主动作为，打造长期资本和耐心资本的重要成果。

朱民也指出，金融助力科技，还需要股权和债权融资的共同配合，形成小微企业全产业周期的闭环。

而在债权市场上，作为最重要参与者的银行也仍然需要机制创新。

中国银行公司金融部副总经理赵楠指出，科技型企业的资产往往来自知识产权，研发投入占比更大，缺少传统的固定资产作为抵押，给传统的银行信贷评估体系带来了很大的挑战。同时科技型企业又具有高成长性、高效率以及高风险的一系利博成语有哪些成语大全及解释列特性，又要求银行在服务流程、风险评估体系、风险管理方面要进行不断地优化和创新，与之相匹配。

为此，中国银行加大力度开展知识产权质押融资，目前知识产权贷款存量余额达到300亿元左右。

赵楠还提到，美国硅谷银行尽管在特殊情况下一度遭遇流动性危机，但是其对科创企业的服务，如资本过桥贷款、工商企业贷款、杠杆收购贷款、私人银行贷款、商业不动产贷款等等，仍然值得学习。

李丰指出，“耐心资本”已经成为国内经济领域最高级别会议上的高频词，相信未来还会有更多的指导意见，来优化金融机构的考核周期、容错范围，这是对创业者最大的利好，最终也会让资本市场变得越来越好。